印钞者(出书版)分节阅读 16

徐瑾 / 著
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卢布为何走低的基本面因素,其实并没有太多新容,主原因还是在于国际油价继续走低。更步,油价走低导致了强美元的回归,这对于外汇市场而言,意味着新市场其是资源国货币将遭遇战。卢布因为地缘政治危机,自然首当其冲。

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卢布走低本质也是对俄罗斯单经济结构的总清算。从历史看,俄罗斯经济期以依赖资源,其贸易依存度接近六成,而外贸中石油又占据主位置。在去油价超100美元时,俄罗斯的错,甚至因此列入“金砖国家”。去俄罗斯的状况,也被国际社会称为“资源民族主义”,就是以油价公共开支,从而获取民众支持,但这也导致经济结构于依赖国际油价,其脆弱可想而知。这种模式的问题就在于于依赖外部单因素,旦油价走低,俄罗斯经济就开始步入低迷。

对于卢布跌趋,除了誓捍卫卢布、投机者等普京式的强呼吁之外,俄罗斯的主手段还是加息以及抛售外汇储备。当卢布开始跌之际,俄罗斯央行已经试图通加息对抗市场趋,但是如果市场预期卢布贬值于强,那么加息也无回天,甚至适得其反,徒然消耗国库资源,弱点。

至于售外汇,目也有坐吃山的趋,每天接近20亿美元售也难以维持。早在2014年10月,俄罗斯央行就曾表示,2016年之将向银行系统提供最500亿美元外汇,但目统计,俄罗斯央行2014年已抛售了680亿美元支撑卢布。

也正因为如此,俄罗斯央行的机械预,被外界评价为甚至有促成货币危机自实现的可能,这也使得嗜血而欢的投机者蜂拥鳞伤的卢布。俄罗斯卢布连跌,使得其在国际市场的信用跌,甚至因为缺乏易对手,数家外汇易平台放弃了美元与卢布的货币易。也正因为如此,卢布的跌注定还会继续,甚至成为1998年以跌幅最的货币,跌接近六成。当市场都在看卢布之际,俄罗斯央行凭举国之对抗全头,这举措实施得非常吃,汇率风险往往有自形成的趋旦趋形成,也很难骤然逆转。

从货币危机的历史经验看,加息往往是第步,当加息无效时,最终多半会走向资本管制。俄罗斯2013年已有少外债到期,估计还有千亿美元,相对于俄罗斯的4 520亿美元的外汇储备规模,常规况之问题,但是如果国际资本继续流,那么妙。正是因为看准卢布贬值趋少国际资本开始流俄罗斯,而加息导致卢布继续跌,使得国际资本流

卢布贬值影响几何?导致俄罗斯经济衰退已经毫无疑问,外界甚至担心重现1998年的况,现俄罗斯主权债务违约,甚至将世界也拉入泥淖。目俄罗斯外债规模约6 784亿美元,以俄罗斯外汇储备规模而言,其实也可应付。家最关心的问题在于,俄罗斯是否会走向金融危机,甚至演场卢布的“完美风”?

先复习完美风源吧。完美风(perfect storm)本个气象学用语,本意是1991年北美的场风,起因是场无名风收飓风最终演化成小规模飓风的东北风。这场风波及面,据悉超38 000户家电,当年经济损失总计超2.08亿美元,甚至引发同名电影热映。,随着2008年金融危机的流行,这个名词往往被金融界用形容金融危机。现代经济的本质是稳定,而金融危机现频率其实也比以多了很多,起眼的金融波如何会演场类似完美风的金融危机,其中往往有各种因素共同起作用。

完美风可以相当略地看成是蝴蝶效应的另种说法。美国弗吉尼亚学达顿商学院院和商业管理授罗伯特·布鲁等对1907年美国金融恐慌的研究,提个问题:为什么危机会从小愈演愈烈?以1907年危机为例,研究者认为起因在于两个投机者纵铜矿公司股价,们的失败而导致家信托公司倒闭,最终演成为资本主义历史最严重的金融危机之,当年纽约易所总市值跌了五成,失业与挤兑充斥着美国。通1907年的案例,罗伯特等总结了形成“完美风”的七点素:金融系的复杂,经济速增,风险缓冲机制足,领导,巨的经济冲度的恐慌、贪婪及其行为失当,集失灵。

也正因为如此,忘掉俄罗斯是否会回到1998年的判断,现在的关键是是否会现1907年的“完美风”。对于未卢布的走,俄罗斯民显然看淡,举国在抢购豪车囤积商品之余,再度显示了俄罗斯社会主义的反讽神,最新的段子是:“咱有啥可怕的,现在60多,最多也88.88。”所谓88.88,表示卢布彻底崩盘,换汇屏幕全亮时显示88.88。这切会发生吗?这对于世界说,是件好事吗?

然而对照完美风素,俄罗斯的况还可控制,卢布还是那么无可救药,12月17卢布开始回升,卢布兑美元升值约9%,卢布兑欧元升值约10%。如果卢布稳定,俄罗斯央行加强可信度,而且手法应该更明,这点俄罗斯央行应该会吃智。管卢布短期涨主是俄罗斯央行的作用,但卢布危机的解决方案在卢布之外,个主权货币能否恢复坚,本质在于主权信用能否维持。

多家评级机构已经对俄罗斯信心,其中标普的评级最低,比垃圾级别仅仅级。俄罗斯危机起源于地缘政治,卢布等经济危机是拉锯战的结果,而油价跌使得卢布危机愈演愈烈。对于忧外患的俄罗斯,据悉美国总统奥巴马还将加制裁度,主是针对俄罗斯武器公司和科技石油项目的投资者。制裁“”之,美国也暗示了“胡萝卜”的可能,美国国务卿克里已经放话,说美国和欧洲已经好对俄罗斯放宽制裁的准备,但提是乌克兰形有所好转。美国并举的,显然是想对俄罗斯再度施,问题在于如果普京被入墙角,政治强普京是否会如同西方期待的那样在乌克兰问题妥协呢?考验领导的时刻到了。

回顾1907年的完美风,主银行信托都于破产的边缘,但当时还没有美联储,也没有任何应对机制。幸亏当时家族的著名约翰·几乎以己之拯救了崩溃的市场。今天的普京,是否有类似的魄以及智慧,拯救濒于雪崩的卢布以及俄罗斯呢?须知,妥协也是种政治艺术,这就是完美风中关于领导的重

普京式民族主义最的考验就是民生问题,以往油价带福利在未面临透支考验,如果能稳定货币,民众自然愈加心怀。即使卢布汇率稳定在60卢布兑换1美元,那么,其实从年初以卢布已跌去超四成。但就俄罗斯民众的生活而言,目常用品价格化并没有那么明显,毕竟汇率贬值与国同步,存在传导时差,所以目少商品涨价幅度其实并没有卢布贬值幅度,市面只是各种抢购泛滥、排队兑换外币而已,还没有到最危险的时刻。问题在于,随着时间的推移,当卢布国际贬值效应最终在国扩散之,民众是否还能坚守呢?如今看,俄罗斯国已经现对普京的罕见的指责,如果卢布急剧贬值能遏制,经济问题很可能为政治问题。

众所周知,卢布跌的触因素是油价以及制裁,但主因素还在于俄罗斯经济单于依赖资源。对此,普京这次还算公允,将目俄罗斯的经济问题中的25%~30%归因于西方制裁,并呼吁俄罗斯依然必须采取更多措施,使经济多元化,“在最,俄罗斯能够在两年经济困境”。

对比普京的乐观,少投资者押注卢布近期会崩盘,孰对孰错?从经济况而言,目俄罗斯还没有到最困难的时候。据官方数据,2014年10个月俄罗斯GDP增了0.7%,贸易顺差达1 484亿美元,增133亿美元。俄罗斯国家债务并多,仍旧有财政盈余约1.2万亿卢布,占俄罗斯全年GDP的1.9%;同时,俄罗斯央行持有4 190亿美元的外汇储备,应对外汇市场波算难。问题在于,俄罗斯企业有很多外债,而且俄罗斯资本流其实从几年已经开始,即使现在行资本管制,也显得时机晚。

值得注意的是,普京在演讲中强调俄罗斯将转向东方,并且这是基于经济考虑而非政治考虑,亚洲经济增迅速,但2014年俄罗斯和中国的贸易额已经达900亿美元,“中国、印度、本、韩国等对能源需,俄罗斯会放弃这样个机遇”。中国会是卢布危机的“骑士”吗?如此从经济并无好。近期卢布跌,已经引发们对于中俄央行货币互换亏损的猜测,管完全是误解,但也了民众的关切与安。此时此刻,再呼吁中国抄底俄罗斯并明智,仅在于卢布未跌幅远没有头,也在于民间的抵触心理。

美元的意外伤害

抛开石油、卢布、乌克兰等政经谋阳谋,牵卢布汇率闹剧的还有隐形之线,那就是强美元的回归。

随着全经济低迷,国际资本避险偏好升,美元资产作为最好的避险资产,价格会走引新市场回流美国的资本增加,而这会继续推美元汇率反弹,而对新市场(无论是国家还是企业)造成意外伤害。卢布此刻被选为目标,除了地缘政治因素,很重的因素是其作为新市场货币的稳定引了者。

随着油价继续维持低位,强美元会止步,俄罗斯和欧美之间的制裁战暂时也难以达成妥协,这也意味着未卢布还将涨涨跌跌。这是场漫的卢布保卫战,方都使用以时间换间的拖延策略:俄罗斯方面认为,随着石油价格回升,俄罗斯经济可以在两年恢复;而另方则认为,石油价格会恢复,美元等资产会涨,继续卢布理。胜利最终会站在哪方呢?或许们都错了。

从世界格局看,强美元的回归,仅对于卢布是打,对于其货币也是如此,无论欧元还是民币。2014年民币兑美元汇率跌超2.4%,2015年也多次触及中间价,创最近几年纪录。

几年,美元汇率创新低屡次成为新闻标题,但是如今况已经改,美元开始走家习惯的弱周期,步入强周期。从历史看,美元周期直存在,从1971年尼克松政府放弃布雷顿森林系美元兑换黄金的固定汇率之,美元周期,其周期往往是五六年次。2001年是美元走点,此美元走低,在2008年左右达到最低点。2008年金融危机之,随着经济低迷,美联储推几次量化宽松政策,美元开始走强,这还在继续。

在美元涨之际,“美元牛市”的说法绝于耳。随着美元指数的节节走,2015年之段时间,美元仍可能维持强管如此,看多美元的热之中,也有看美元的声音。有认为美国基本面并没有那么强,因此美元难以继续走

时至今,看多美元已经成为分拥挤的市场,但是还应该看多美元吗?美元走仅在于美国基本面的况,更取决于其地区况,这将最终决定全资本的去向。目状况,美国经济确实强于欧洲、本等区域,美元走几乎是必然。而美元走对于美国说并非全然是福音,这方面意味着等部门遭遇挤,另方面对于美国海外利占比多的公司也产生利。更重的是,对于美国之外的地方,强美元则基本是弊于利。

从国际贸易角度看,强美元可国家,但从资本流的角度看,强美元意味着国际资本的流,这对于新市场啻于场噩梦,其是以往享受了太多国际资本盛宴的地方。历史几次强美元周期,对中国等国家都曾产生严重的冲

在中国,为了抵消美元走的外汇占款降低影响,中国央行货币宽松政策。民币汇率对于中国说也是个多方权衡的结果,如果民币汇率走低,仅意味着宗商品的面临价格,而且将会对以民币计价的资产构成威胁,最风险在于地产;但是如果民币分强,会影响等行业。

为应对美元危机,坐拥4万亿美元额外汇储备的中国尚且如此,其市场国家可想而知。整个新市场货币在2014年表现佳,通新市场货币指数(JP Morgan Emerging Markets Currency Index)——个衡量多个发展中国家货币兑美元汇率强弱平的指数——2014年该指数全年跌12.1%,这是该公司2000年开始编制该指数以的最差表现。

利的经济环境使得政策执行者的思路和偏好也发生了化,本国货币走低再如同去那样成为拉的策略,在当环境之中,甚至会被认为是削弱市场信心的损招。也正因为如此,2014年末国际清算银行(Bank for International Settlements)对于美元持续反弹发警告,强调这可能市场的金融脆弱。该银行向有“央行的央行”之称,这警告非同戏,但是问题在于,真正的全央行是美联储,美联储的策略自然以美国为基准,而是以全为基准。

当美元弱的时候,世界觉得美联储在免费印钞票,努摊薄美国债券海外投资的收益;而当美元强的时候,世界又觉得美联储货币政策收没有考虑外溢效应,以思考利,如今则应该思考安全。在国际货币系还是美元独况之,多数国家和货币都与美元跌宕共舞。

回头看,以希腊为核心的欧元区危机远未结束。到2015年,危机仍旧在蔓延。

希腊退欧:灰天鹅重现

巴萨尼奥:借了三千块钱,现在拿六千块钱还好?

夏洛克:即使这六千块钱中间的每块钱都可以分成六份,每份都可以块钱,它们。照约罚。

公爵:点没有慈悲之心,将怎么能够希望家对慈悲呢?

夏洛克:错事,怕什么刑罚?们买了许多隶,把们当作驴骡马样看待,种种卑贱的工作,因为们是钱买的。可以对们说,让们自由,们跟们的子女结婚?为什么在重担之流着血?让们的铺得跟们的同样,让们的头也尝尝们所吃的东西吧,们会回答说:“这些隶是们所有的。”

所以也可以回答们:的这,是付了很的代价买的;它是属于的,把它拿到手里。您绝了,那么让们的法律去见鬼吧!威尼斯城的法令等于文。现在等候着判决,请些回答可以拿到这

——莎士比亚《威尼斯商

希腊退欧(Grexit)如同个幽灵,每段时间就闪现次。

Grexit这单词源自Greece exit(希腊退欧)的写,最早由旗集团分析师威廉·亨德里克·布伊特(Willem Hendrik Buiter)等于2012年2月提,却在2015年再度走。这词语的重新流行,也对应希腊风波再起,而让希腊回归旧货币德拉克马(Drachma)的号重新燃起。切都让恍如隔世,希腊危机到底怎么了?这几年什么了、什么没

警惕“希腊退欧”黑天鹅效应

欧元区的切噩梦,往往都是从希腊开始。

2015年新年伊始,随着希腊意外提选,希腊是否退欧元区再次成为全新闻焦点。导索源自德国《明镜周刊》的则报,该文表示如果希腊左翼联盟台,否决希腊改革计划,那么德国将接受希腊离开。时间,“希腊退欧”成为热门词。这消息仅让希腊股市跌、国债收益率飙升,欧洲股市连带受到影响,欧元兑美元汇率也遭遇重创,2015年1月4度跌到1.1864,几乎创9年以的最低纪录。

历史惊的相似,四年的希腊危机也是从公投以及选举混开始。欧洲债务危机最初即起源于希腊,希腊在2009年宣布国家负债达3 000亿欧元,随希腊债券遭遇寒冬,评级机构纷纷调希腊评级,希腊国债筹资更加艰难,无奈之只好对外寻援助。

没有免费的午餐,外援往往都带有苛刻条件,其是希腊早年加入欧元区乃属“补票车”。彼时希腊总理是希腊政治家族的乔治·帕潘德里欧,以及爷爷都曾经担任希腊总理。久,希腊政府因现严重财政问题而外国援助,但是欧盟援助必然附带严格的条件,这必拉低民众生活平,习惯福利的希腊民众在经济危机中多次街罢工,如果必然引发各类政治波

困之,帕潘德里欧抛全民公投的方案,将公投称为“国行为”。这理由虽然明,却也透政治的卸责,公投并能真正拯救希腊,绝欧盟的援助对于希腊说并明智,希腊并没有其更好的路。全民公投对于帕潘德里欧可谓场豪赌,图拯救希腊以及自己的政治生命,最终却以自己台、公投取消作为结尾。

全民公投既现民主实质,更能拯救希腊于,甚至会将欧元区再次拖入渊。如今希腊再度演老戏码,除了经济问题,更在民众的集,这也映欧洲政治的气候化:随着经济行,保守政法必然步削减福利,也遭遇民众越越多的战,这也使得欧元区各左派反对风生起。

市场切都如同梦回2012年,但历史会简单重复。正如那句老话:切历史事实与现两次,第次是悲剧,第二次是喜剧。这次希腊选和次公投风波有何同?虽然两次希腊政治风波都被认为是“自杀”行为,但是市场心同。家都觉得欧元难以保住,希腊退概率很,近期外媒披欧盟甚至有个针对希腊退急预案“Z计划”(这计划于绝密状)。而这次,欧元被认为已经安全,监管层以及媒志得意,反复讨论的也是“拯救欧元”的成功经验,这种况之,希腊退被认为是小概率事件。对比之,如果欧盟主国家对于希腊退掉以心,那么,小概率事件旦发生,就可能是致命的黑天鹅风波。

看,无论对于希腊还是欧元区,希腊退欧元区是输,也是欧元区可承受之重,其结果目至少有两影响:方面,向希腊放款的外国投资者将遭遇重损失;另方面,如果“欧猪”国家再步希腊尘,那么将是灾难果。

也正因为如此,德国也开始起太极。据路透社等媒的最新报,新年德国强派也开始放松风,否认《明镜周刊》的报

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